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鉅派研究院

【私募債遭圍剿,可轉換債能否成為定增替代品?】

2017年02月28日

私募債圍剿事件回顧

大年初一的前兩天,國務院辦公廳發布了2016年的最后一份通知《關于規范發展區域性股權市場的通知》。通知明確了區域股權市場可發行資本的范圍:股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門認可的其他債券。沒有“私募債”的身影。

 

以“區域股交中心+互聯網平臺”模式開展的私募債,變相擴大了投資者范圍。一個私募債券,被互聯網一打包放到網上,投資者往往只能看到收益等基本信息,卻無法對背后的風險獲取信息和做出判斷。“僑興債違約”事件作為一個爆發點,終于觸動了監管層的敏感神經。

 

可轉換債的角色機會

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可轉換債對發行人的主要吸引力與定增類似,發行利率較低,為特定投資項目才會發行,發行主體是上市公司本身。與定增往往非公開發行不同,上市公司發行可轉換債券是公開發行的,且債券可在市場上流通。可轉換債券在我國的實踐不廣,但在海外是很常見的一種融資方式,許多大的上市公司都鐘愛可轉債。

 

在我國當前的實踐中,上市公司通過股交中心偏好發行非公開募集的私募可轉換債券。

 

可轉債對投資者的吸引力主要在于:

1.    有保底債券本金和利息收益

2.    公司股價上漲時有將債券轉換成股票的權力

3.    一定條件下可以將債券提前回售給發行人

4.    可在流通市場售出(私募可轉債不具備)

 

“債+股”的形式給予了可轉換債投資者更牢靠的安全性和更有彈性的超額收益機會。

 

為什么可轉換債沒有比定增先火起來?

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可轉債與定增在市面上的火熱程度對比鮮明。

 

——定增保護了大股東的利益,且一定程度上給予了大股東壓榨小股東的機會。相對的,可轉債的轉股行為(轉股時間和轉股數量)更難確定和控制,對大股東來說,股本變動的不確定性大于定增。

——發行定增的審核流程比發行可轉債要簡單。可轉債包含了對“債權”、“股權”、“可交換權”三方面的各項規定。

——在市場資金相對充裕的條件下,定增“鎖定期”的條件能夠被市場接受,上市公司便偏愛定增(在手資金更為穩定)。在市場資金相對少的條件下,可轉換債的靈活性有更大的發揮空間。

 

現在的市場形勢:政策收緊定增項目,證監會表態支持轉債和優先股等融資方式,貨幣中性偏緊——正適合可轉換債重出江湖。

 

評估:對投資者,能否作為定增替代品?

對上市公司來說,左右都是借錢,陸路不通走水路。對投資者來說,不免要從收益和風險上再做仔細評估和比較。

 

l  可轉債風險更小(有債性兜底),收益是“債息+股票轉換”的組合收益,相對定增的破發風險來說,可轉債底端風險更小。

l  可轉債在期限上也更為靈活,免去了定增的“鎖定期”困擾。

l  可轉債賦予投資者的主動權更大,轉股選擇權歸投資人自己所有。

 

總結來說,可轉債是一個風險更小,靈活性大,收益相對更穩定的一種定增替代品。對于原有的定增投資者來說,可轉債是在市場風險上升、貨幣政策不再寬松的當前市場下的有力替代品。


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